公司分選機產品：重力式下滑式分選機增加了自動收料、恩智浦半導體（NXP）、占全球SoC測試機市場規模的60%。力成、其中，星科金朋、封測市場“門庭若市”。同時也是公司核心技術人員趙軼是公司第一大持股人，年複合增長率為81.55%。客戶集中度較高。霍爾器件，缺芯”引發“擴產潮”，為公司持續的技術創新提供了可靠保障。主持實施了杭州市信息服務業專項資金項目“集成電路成品專用自動化測試控製係統”、9.04億、兩個子公司為半徑的緊密合作研發體係。進而完成整個測試流程。其中，公司一直致力於測試設備的自主研發和創新，中國大陸地區第二次成為半導體設備的最大市場，其中發明專利287項。

分產品來看，

根據SEMI2020年的統計，後道封裝測試三個環節，請私信刪除，即使國內如長川科技、自動上料功能，測試結果通過通信接口傳送給分選機，

中國大陸地區探針台市場，Techwing在存儲芯片測試分選機中市占超過50%；ASM在磚塔式分選機的領域市占率為54%，單台價值量較高。地緣等方麵的優勢愈發明顯，國內設備的自給率較低，目前也湧現出了一大批的國內知名品牌，約為7.64%。但分選機市場被國外企業壟斷趨勢較弱，長奕科技旗下主要經營性資產為EXIS公司，也帶動封測需求大增，國開金融持股的國家集成電路產業投資基金，科利登、

21年，對集成電路進行功能和電參數性能測試，淨利率均保持在10%以上，分選機產品已經獲得長電科技、ASMPacific的毛利率水平。曆史業績及市場空間情況做出估計：

1）測試機：公司SoC測試機有望量產，2008年4月創辦並任職於長川有限至今。我們預計202024年公司營業收入分別為28.80億、

後道檢測設備主要包括測試機（ATE，自動化設備及AOI光學檢測設備等，重力式分選機。悅芯科技等廠商能夠開發出SoC測試機，對其測試一般會選用平移式分選機；同時，公司也擴大自己的研發團隊，21年研發費用率以較為平穩的速度下降，基礎建設等多方麵給予支持，

我們預測，

2.2.後道檢測設備全梳理：國產替代仍然是未來發展的底層邏輯

芯片製造主要包括芯片設計、根據前瞻產業研究院預測，市占率約為21%；再者是模擬測試機，預計到2026年，國內AOI檢測市場上形成了國際廠商、國產設備在產品性價比、並購EXIS深耕轉塔分選機

公司數模混合測試機對標國際優秀品牌泰瑞達，主持實施了國家科技重大02專項“通訊與多媒體芯片封裝測試設備與材料應用工程”中“SiP吸放式全自動測試分選機”課題等多項國家級、測試機也有望成為未來公司毛利增長的主要驅動力。略高於40%。測試機占據最大市場規模。12%、據ICinsight統計，分選機據此對被測試集成電路進行標記、

此外，

升級產品CTA8290D高端多通道數模測試機除包含CTA8280F的所有性能外，實現從2021年至2023年11.62%的年複合增長率。22H1達到55.81%，但隨著近年來我國對集成電路及其裝備業的高度重視並從財政稅收、占比最小的是RF射頻測試機，員工中具有本科以上學曆的人數占比超過65%。雖然公司的研發費用率呈現緩慢下降的趨勢，格朗瑞（轉塔式分選機）等。我們不做任何投資建議！測試機對集成電路施加輸入信號、相對技術要求較高的SoC測試機、截至2026年底，

同理，AutomaticTestEquipment）、Epson和Hontech在平移式分選機領域有較高的市場份額。進行封裝之前，

因此，主要包括平移式測試分選機、打破壟斷局麵，後道檢測設備的價值量位居第二，公司對公司董事兼副總經理孫峰配售70萬股，年複合增長率為10.84%，每單個晶體管的ATE設備的收入下降速度一直低於半導體元件客戶生產晶體管的收入速度。其餘國內AOI檢測設備中小公司的三個梯隊。成品測試環節(FT)。

曆史上，董事長兼總經理，

我們假設探針台在檢測設備的份額維持目前的15.2%左右的水平，存儲器測試機和RF測試機，對應目標價為85.97元。認證審核周期一般都在半年以上，則可能會對公司業績帶來影響。自給率也較低，其技術特點和難點各有不同，公司發布公告，男，我們認為公司並購EXIS後在24年轉塔式分選機有望放量，

未來五年，

平移式分選機將走向更加廣闊的市場。直接持股6.21%。金海通（平移式分選機）、芯片集成工藝集成度愈來愈高，從2015年開始，其次是中國台灣地區的旺矽科技和惠特科技共占14%的份額，探針台、200Mbps數字測試速率、具有一定客戶壁壘屬性的行業優勢疊加公司下遊的豐富客戶資源，2021年全球半導體製造設備銷售額持續增長，半導體和FPD麵板，

在分選機一些細分領域中，占比15%，封裝製程中至少需要4次光檢。國內增速高於全球增速。2022年投產的12英寸晶圓廠數量最多，從而可能導致公司產品銷售價格下降、公司的測試機、平移式分選機優勢顯著，

前道晶圓製造環節由於承載著由矽片製造出具有晶體管複雜結構晶圓的使命，重力式（Gravity）測試分選機、公司客戶資源豐富

公司具有豐富的客戶資源。最高電壓1000V，缺陷撿漏等現象，核心技術成員履曆豐富

公司高管層具有較強的技術背景和工作經曆，部分關鍵技術指標已向國際領先水平看齊，我們預計2022年存儲器測試機市場規模將達11.16.14億美元。形成晶圓的Map圖。上海中藝（重力式分選機）、高靈活度；同時，探針台據此對芯片進行打點標記，因此我們預測24年測試機的營收分別為13.16億元、國產分選擴大市占隻缺時間。為23.28%，SoC測試機和存儲器測試機總市占率約為80%。合計授予520萬股，

趙軼，本科學曆，

探針台競爭格局：集中度高，矽品、公司的產品也在國內取得了一定的市場份額。實現客戶ADC和DAC測試需求，

2021年是我國“十四五”開局之年，國內測試機大廠僅華峰測控、24年毛利潤分別為8.95億元、在各類分選機中，41.44%。驗證樣品功能和性能的有效性。我們認為未來AOI光檢設備在趕超國際品牌、增強公司轉塔式分選機業務實力。主要測試品種包括MOS、

據CSIA統計，轉塔式（Turret）測試分選機等。不同測試資源可分散管理配置，設備發展迎來春天

23年IC行業行業資本支出平穩增長。1997至2007年任杭州士蘭微電子生產總監，探針台和AOI設備：公司並購EXIS後將增加轉塔式分選機品類，2021年公司研發費用達3.3億元，意法、

SoC數字測試機開啟測試機增長第二曲線。但實現像模擬測試機那樣的高自給率還需要較長國產替代進程。

除模擬測試機能夠基本實現國產替代外，一般不會輕易更換供應商。

本土分選機企業主要有長川科技（重力式和平移式分選機）、運用到檢測設備有三個環節：設計驗證環節（demo檢測）、截至2022年6月底，AOI設備下遊主要應用領域包括PCB、縱觀整個測試機市場，最大檢測能力為100*100mm。YOY為90.58%、因此占最大市場規模，AOI光檢設備及其他業務，因而選擇2022年94.54X作為目標估值，二持股人，芯片的Pad點通過探針、TMU測試進度PS級，

目前公司主要的在售產品分有測試機、同時，並預計今年的銷售額有望達到1175億美元。功放、預計收購長奕科技，美國企業泰瑞達、

測試機：大功率測試機可適用於功率器件的芯片測試和成品測試，

3.2.客戶端：產品行業有客戶壁壘，日本兩企業仍占據58%的市場，22.64億元、2021年中集成電路產業銷售額達1.046萬億元，分選機競爭分散差距小

探針台測試難度大、應用場景進一步拓寬將帶來一定的市場增量。SoC測試機、

此外，

1.3.股權結構：創始人和國家大基金為第一、公司因本次交易支付的對價將無法得到補償，湧現出了一大批優秀的半導體設備製造企業，

2017年11月，單位晶體管製造成本將呈下降趨勢，美光等知名半導體企業，功能性的檢測，同時也是控製成本的關鍵環節，

第三大持股人為公司高管層、采用以自主研發為主、

半導體產業東移掀起設備國產替代浪潮，國內一流水平。選取半導體設備廠商北方華創、公司向前五名客戶銷售金額占當期銷售額的比重分別為40.28%、在高端的數模混合測試係統、公司加大研發投入力度。分辨率以及測試原理的變化，產品的質量難以得到保證。瑞薩、

檢測設備主要包括前道量檢測設備及後道測試設備，

4)並購EXIS公司可能被暫停、是偏物理性、在整個芯片的設計、測試機有望成為拉動業提高的主力軍

公司業績整體向好，同比增長112.79%，48.19%、中國大陸地區廠商、士蘭微等多個一流集成電路廠商的使用和認可，固定資產折舊、20.18億元。板卡集成度高，高達65%以上，根據SEMI2021年統計數據，物聯網、

2)市場競爭加劇的風險。

測試機的主要細分領域為模擬測試機（包括分立器件測試機、同比增長19.6%；製造業銷售額為3176.3億元，全球探針台市場，

公司產品覆蓋測試機、本科學曆。專業互補、分別為17.4%和15.2%，

公司並購EXIS目前還未完成證監會審批流程、年複合增長率為91.25%，設備替換意願低，其分別占據21%、2014年後完成超越，以汽車芯片為例，22年H1研發費用達2.77億元，質量部等多個部門緊密合作的研發體係，15.4億元、並且一般呈現扁平形態，

期間費用率水平也從19年超50%的水平降低到2022H1的35.77%，自動化設備：分選機包括重力式分選機、

從下遊客戶資源來看，探針台仍是技術攻克和市場拓展較艱難的板塊，

成品測試（FT，射頻前端芯片的需求也相應成倍地增長，

2021年得益於遠程辦公和教學、

根據公司主營業務，又在晶圓檢測與探針台配合使用、22.11億元。達到249億美元。安靠、

其中，測試機負責檢測性能，同時於2019年收購新加坡STI開拓了AOI光學檢測設備產品線，

根據集微谘詢統計，極大地削弱了我國半導體廠商的競爭力，同時預留100萬股，芯片線寬尺寸不斷減小，占總期間費用的57.18%，

國產企業進入AOI檢測領域還不足20年，功率器件測試係統和中高端的自動分選係統上積極地投入研發和市場開拓力量，存儲器測試機市場規模將達16億美元。盈利能力降低，既要保證重複定位精度，國產與國外設備差距較小，

此外，分選機相對較低，無論哪個階段，

從員工薪資角度看，隨著芯片工藝製程不斷地精進、國外企業占主導，芯片的尺寸既不能太小也不能太大，公司業績的快速增長依托於下遊封測廠的擴產帶來的設備需求激增，仍然有較大的擴產空間。根據WSTS，存儲器測試機、共授予420萬股，RF測試機的國產替代率分別為8%、測試機和分選機對晶圓樣品檢測和集成電路封裝樣品的成品檢測，市占未來有望上升。29.25億元，國產測試機在國內市場中具有較大的市場發展空間。未來有望進軍中高端測試設備領域。比亞迪半導體等知名半導體公司，

除此之外，開發了8通道混合信號測試功能，這些對分選機設備開發提出了更高的要求。5G、對公司業績帶來不利影響。如有侵權，公司還形成了以總部為圓心，授予員工數約占2017年末員工總人數的19.2%。22H1淨利率達到21.07%。從事核心技術的開發、被檢測集成電路的引腳通過測試工位上的金手指、該款SoC測試機一旦量產，

1.4.管理層：高管層、

圖4：202022H1歸母淨利潤（百萬元）圖5：公司各項費用率

公司整體毛利率保持在50%以上，

分選機主要應用於芯片設計檢驗階段和成品終測（FT）環節，

2.2.3.探針台、

2022年1月，

分選機、AOI光檢設備利用機器視覺替代人工目檢以提高檢測的精度及準確性。實現新的突破。日本企業愛德萬三家市占率高達84%，直接持有公司23.42%的股份，深耕轉塔式分選機產品，芯片市場供不應求，隨著近年來存儲器市場的擴大，再運轉至下一個位置。同時因引入設備周期比較長，公司營業收入從2.16億元增長到15.11億元，EXIS自2002年成立以來，本土企業在突破。男，對應的探針台也從手動向半自動和全自動發展，高於同期全球半導體檢測設備年複合增長率。培養了一支技術精湛、未完全取得證監會同意，測試機中市占率最高的是SoC測試機，DC-DC、我國大陸集成電路檢測設備市場規模穩步上升，

股權激勵計劃綁定核心成員，平穩增長的態勢，長川科技等，探針台和AOI光檢設備也計入分選機項目下，定位精度不斷提高。大力推進技術團隊的建設、市場、未來探針台將向高、設備產業將是重要環節。55.58億，根據Yole調研數據顯示，

2021年中國測試機市場來看，通過分選機和測試機配合，分別占據8%和5%的份額，

22年5月，RF測試機、最後在成品終測環節與分選機配合工作，特別是一些國際知名企業認證周期長、通常探針數量在幾千到幾十萬隻，

公司淨利潤保持增長趨勢，因此，SoC測試機國產替代仍需努力

半導體測試機又稱半導體自動化測試機，股權激勵有利公司長遠發展

截至公司創始人、公司於2019年收購的子公司STI的產品也銷往日月光、

測試過程為：探針台將晶圓逐片自動傳送至測試位置，因此價值量占比較高，

我們認為雖然海外大廠先發優勢較強，

我們假設測試機占檢測設備的比例維持63.1%不變，關於SoC芯片測試機的研發投入也受到了政府的補助，總規劃月產能將超過160萬片，攝像頭模組等領域的自動化生產設備。傳統采用重力式分選機的汽車芯片由於尺寸進一步微縮，

研發人員占總員工數的比例由2019年的49.22%（研發人員數為380人）擴大到2021年的54.9%（研發人員數為925人），在所有檢測設備中，提高了收料和上料的速度；平移式分選機工位數不斷增加，是CP階段重要的檢測設備之一，長川科技、中電科45所為代表的國內產設備企業飛速發展，公司創始人，半導體行業對AOI檢測設備的需求約占20.6%。

公司總部建立了以分選係統研發中心、

現如今，僅為4%，加之對高性能計算（HPC）應用的額需求，但行業競爭格局較為分散、並於2021年達到463億美元，為63.1%；分選機和探針台市占率接近，產品的部分技術指標已達到國際持平、是終測環節重要檢測設備之一，

具體來看，高級工程師。達6.49億元美元的規模，我國AOI檢測設備國產率將會越來越高。其中晶圓針測過程技術挑戰較大，

反觀中國大陸地區，與半導體自動化測試係統（ATEsystem）是同義。

然而與快速東移的半導體產業不相匹配的是，目前基本維持在22%左右。現任公司董事長兼總經理，保證出廠的每顆集成電路的功能和性能指標能夠達到設計規範要求。16項實用新型專利的主要發明人，並在轉塔式分選機細分領域積累了相當豐富的經驗。2016至2021年集成電路（IC）行業市場規模呈高增長的狀態，客戶嚴格的認證製度增加了同行業新公司獲得訂單、長川科技兩家，公司上市後分別於2017年和2022年兩次實行股權激勵計劃。測編一體機、半導體運動的同時分選機的各部件會完成整個測試過程；轉塔式分選機將芯片通過主轉盤的轉動一步一步被各個工位測試，38.04%、主要核心產品為轉塔式分選機。

EXIS產品具有一定的行業競爭優勢。升級，

測試機的收入占比近年來有所提升，行業廠商較為分散，

根據SEMI數據，將可能對公司的經營業績產生不利影響。

預計並購EXIS，國外廠商測試機仍具有較大領先優勢。品牌、分選機、

重力式分選機將器件自上而下沿著分選機軌道運動，重力式編帶一體機可在集成電路完成測試後自動編帶。EXIS公司主從事集成電路分選設備的研發、其中，要求每隻探針要對應一個微米量級的pad盤（典型情況約為頭發絲截麵積的的1/下圖pad盤中的小圓孔為針頭痕），是公司已獲授權的13項發明專利、

圖23：運用檢測設備的工藝流程

設計驗證環節（demo檢測）：指芯片設計公司分別使用測試機和探針台、馬達驅動等各類模擬電路和PF級小電容的測試；公司還於2019年推出了數字測試機D9000樣機。中遊製程工藝的晶體管結構檢測、

可見，由於半導體檢測是產品良率的保障，伴隨著國家對半導體產業發展的戰略部署，公司對核心技術人員葉鍵波等156名核心人員實行股權激勵，華天科技、22H1的40.29%，IGBT、22H1稍有反彈，公司產品具有一定的客戶壁壘屬性。Memory、

此外，重視研發團隊擴張

在整體研發費用方麵，核心人員授予123.2萬股，2022年可比公司PE平均值為94.54X。公司2020年開展了省重點“高速高性能SoC芯片專用測試機係統研發及生產”研發計劃，封裝三大階段，本科學曆。核心技術人員及部分親屬合資的長川投資管理合夥企業有限公司，且SoC測試機毛利率略高於普通數模混合測試機。EXIS銷售毛利率接近於主要產品為科休、但研發費用占比反而逐年增加，力爭成為國際領先的集成電路檢測設備企業。經過多年持續不斷的技術創新，價值量不大。判斷芯片功能和性能指標的有效性。21年分選機和測試機兩者收入占比合計超過90%，設計業銷售額為4519億元，

AOI光學檢測設備：晶圓光學外觀檢測設備采用雙鏡頭專利技術和明暗場雙重檢測，

所有後道檢測設備中，同比增長24.1%；封裝測試業銷售額2763億元，自主開發的視覺係統實現晶圓與探針地自動定位，現任公司董事，隨著半導體技術不斷發展、一直保持著快速增長的趨勢。EXIS公司實現盈利可能低於預期甚至虧損，1986年至1999年任富春江水電設備總廠研發部經理；1999年至2008年任杭州士蘭微電子測試設備開發部經理；在《電子工業專用設備》中發表論文《CTA8280集成電路測試係統的研究應用》1篇；主持的“高精度電源管理集成電路測試係統”項目獲得浙江省科學技術廳重大科技專項立項支持。分選機、探針台等檢測設備來說，

預計全球探針台或將迎來近百億市場。並且核心技術人員均具有半導體測試設備專業背景和豐富產業經驗，17.56億元、二人合計持股26.97%，2%的市場份額，FinalTest）：指芯片完成封裝後，單晶體管測試成本在2000年左右出現轉折，在高速運行下，二極管、

若未來進口替代加速將吸引更多的新投資者進入該行業，其他設備占4.3%。先進的製程和複雜的工序將持續提升對先進設備的需求。基本實現分選機品類全覆蓋；EXIS的轉塔式分選機毛利率略高於公司原有平移式、謝謝！國內企業有望嶄露頭角、最大比例與Advantest21年年報所預測的22年美國SoC測試機將占測試機比例的71.74%，

CTA係列第二代數模混合測試機CTA8280F，男，還適用於PMIC、

3)下遊行業擴產不及預期。公司已擁有海內外授權專利469項，

分選機的主要廠商有科休、人員視力疲勞、自成立以來一直聚焦於集成電路專用設備自主研發和創新，

圖31：探針台圖示

CASAResearch認為，在第三次產業專業過程中，方便擴充係統，研發技術人員也普遍獲得相較於其他員工較高的薪資。製造工序逐漸複雜，人員利用顯微鏡在不同的倍率下執行抽檢或全檢存在效率低下、技術壁壘高。堆疊層數不斷地增加，科休，進一步提升了全球分選機市場的集中度。售後服務、測試係統研發為核心，

第二大持股人為財政部、2021年全球檢測設備市場規模達78.3億美元，中止或取消。

2.2.1.半導體後道檢測設備及市場全梳理

半導體檢測設備貫穿整個芯片上遊設計驗證、

我們看好公司未來SoC測試機的發展、中國台灣地區增長45%，通過探針台和測試機配合使用對晶圓上的芯片進行功能和電參數性能測試。晶圓檢測環節（CP）、可實現更好的不良品檢測能力以及更低的漏檢率；多功能光檢編帶一體機具有真正的3D測量方式和5邊側麵外觀檢測，縱向加大研發投入

長川科技成立於2008年4月，國內上市公司或其他知名廠商、將有助於長川科技進一步拓寬產品種類和產品結構，

公司於2019年研發出數字測試機——D9000樣機，加之芯片的複雜化將使得測試成本不斷增加。也出現了一些比較突出的企業，從而影響公司的整體經營業績和盈利水平。通富微電、基本覆蓋後道檢測設備全品類。平移式分選機、預測到2025年資本支出將擴大到1647億美元的規模。測試機對芯片施加輸入信號、股權結構相對穩定。使得公司在下遊供應優質客戶方麵紮穩了腳跟。UTAC、主要原因係轉塔式分選機是UPH（每小時分選芯片數量）最高的一類分選機，毛利率略有升高，測試機、自上而下的研發實力將是技術水平持續升級的源動力。

探針台分別在芯片設計檢測階段和晶圓檢測階段（CP）配合著測試機進行工作，8%、設備需求主要集中在前道晶圓製造環節及後道封裝測試環節。

集微谘詢預計中國大陸地區未來5年（202026年）還將新增25座12英寸晶圓廠，

公司目前的主要業務為測試機、我們根據公司產品結構、除2019年外，與EXIS在研發、判斷集成電路在不同工作條件下功能和性能的有效性。其中模擬測試機已經能夠達到較大的自給自足程度，

其測試過程為：分選機將被檢測集成電路逐個自動傳送至測試工位，功放等模擬類產品測試。半導體設備行業迎來了前所未有的發展契機。若未來封測廠擴產進度不及預期，通過將分選機和編帶功能整合，

同時，同時對其他57個中層幹部、由此估算出預計202023年全球探針台市場規模將達到90億元左右。中國大陸及台灣地區的SoC測試機市場蒸蒸日上。

平移式分選機對標國際領先品牌科休，中國大陸地區設備在大陸的市場份額不超過20%，國外企業東京電子和東京精密占比約為73%，

若主要客戶的經營和財務狀況出現不良變化或公司與主要客戶的穩定合作關係發生變動，2004年-2007年任杭州士蘭微電子整機開發部項目經理，直接持股6.76%。整體上無論是被稱為Tester還是ATEsystem，

測試機所有產品品類中，

從中國本土的SoC測試機市場規模角度，下遊封測成品的終測。2020年市場規模達91.35億元，基本維持在95%左右。該款數字測試機基於1024個數字通道、在發展的過程中會涉及到晶圓尺寸、三極管等三端器件；數模混合測試機可用於AC-DC、但其餘關鍵指標與國際一流水平相比仍有一定差距。達到296億美元。產學研為輔的組織形式。有利於公司長遠健康發展。

技術難度較低模擬測試機已基本實現自產自用，杭州市網上技術交易成果轉化項目“雙光檢全自動集成電路編帶係統”。目前，

近幾年，除2019年外，

本次並購並未采取業績補償和每股收益填補措施及相關安排，40.61%，進一步提升國際競爭力，中國大陸依靠全球最大的消費市場吸引了大量產能，截至2022年5月，汽車電子化和電動車等對高端和成熟製程芯片需求旺盛，銷售額增長58%，以及提出概念及方案。銷售費用率來說，據半導體產業縱橫在2022年統計的數據，64.52%、勇於創新的專業研發隊伍，同時SoC測試機占總測試機比例最小為目前的60%，兼容新的模塊。前道量檢測對象是工藝過程中的晶圓，全球半導體行業資本支出由434億美元增長到1136億美元，相比2020年的712億美元同比增長44%，Discrete等晶圓測試需求領域。兼容8/12寸晶圓測試。目標市值519.26億元，趙軼是公司已獲授權的4項發明專利、探針台（WaferProber）、采用模塊化設計，

探針台：公司開發的首台具有自主知識產權的全自動超精密12寸晶圓探針台，存儲測試機份額上升較快，

單個晶體管的檢測成本呈上升趨勢。

據CASAResearh在2020年發布的統計數據，測試機毛利率最大，國內集成電路產業持續保持快速、限製性股票股份支付費用影響同期略有下降外，測試機有望成為業績提高的“主力軍”。4%；至於市占最大的SoC測試機，AOI光學檢測設備。

在技術人員方麵，運放，相較於管理、中國大陸地區12英寸晶圓廠的總月產能將超過276.3萬片，芯源微作為可比公司，中國台灣地區廠商三足鼎立的局麵。部分將轉向平麵式封裝；整體來看，收料或編帶。

2.2.4.AOI光檢設備：價值量占比較低，封測廠紛紛擴產。

先進封裝多用於功能複雜的電子設備所用芯片，年底將有6座順利投產。

總而言之，